起首：好意思股参议社皇冠车价格

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　　商场脸色学恒久都是那么迷东谈主。笔者于2009年2月撰写了《牛市的8个原理》（8 Reasons For A Bull Market）一文，过其后看，这篇著述照实是对的，但那时商场氛围却尽头绝望。

　　东谈主们盛大觉得股市会下挫，而经济也会握续零落。投资者情谊零散悲不雅，导致商场估值大幅下滑。然则，当前的情况恰巧相背，投资者不再看好估值便宜的债券，转而追求估值过高的股票。

　　（股市估值vs利率）

　　另一个例子发生在2021年。在油价暴跌和ESG通顺的影响下，投资者纷纷遁藏动力股，而那时咱们指出应该买入动力股，尽然动力股随后于2023年景为了施展最好的财富类别之一。

　　相通地，于2022年11月，咱们撰写了一篇著述并反驳了商场对FANG股票‘已死’的论调，尽管那时的商场环境零散悲不雅。咱们默示，

‘由于投资者在经济放缓的环境中会寻求盈利可握续增长的投资名目，因此FANG会眩惑来许多投资者的提神。加上商场周期滚动时，来自被迫投资者的资金流入，正在进行的股票回购，主要投资者的流动性需求，不错料思，FANG股票将获取爱好。’

暑期过半，往钱塘江观潮的人们一日多过一日。那数千年来神鬼莫测的钱塘江大潮如同放肆的孩子，每天都会给人们带来不同的惊喜和惊吓——人们被潮水戏弄的视频充斥的各大网络平台，有的被溅起的浪花湿身，有的被巨浪劈头盖脸拍倒在岸边，还有的甚至会被海浪卷入大海。搞得当地文旅局日夜如临大敌，宣传、规劝、巡逻多管齐下，以防有不听劝的游客被大潮卷走。尽管如此，前来观潮的人们仍是络绎不绝。

　　尽然如斯，2023年这一年，好意思股七巨头拉高了合座商场呈报。

　　（标普500指数市值vs平均加权呈报）

　　纵不雅历史，当大大批投资者觉得某种财富类别也曾处于最厄运的境地时，时常即是初始买入的最好时机。正如咱们频频说起，脸色成分是导致投资者经久施展逊于商场的主要原因之一。

　　这就让咱们思到了当前商场最厌恶的财富：债券。

　　债券的估值很诱东谈主

　　咱们也曾写了许多对于利率的潜在经济驱动成分以及为什么‘此次莫得什么不同’的著述。

‘拿好意思国国债弧线短端的1个月至2年期国债举个例子，它们的收益率受到了好意思联储货币计策变化的严重影响。下图也露出了联邦基金利率和2年期国债收益率之间存在着相等高的关系性。’

　　（联邦基金vs两年期好意思债收益率vs设施普尔500指数）

‘然则，收益率弧线的长端，即10年期或更长手艺的国债，确实皆备是由对经济增长、通胀和工资的预期所驱动的，如上所示。值得提神的是，关系性尽头高。’

　　（利率 vs GDP通胀轮廓指数）

　　虽然，于某些手艺，利率可能后者照实偏离了潜在的经济基本面。咱们当前就处于一段估值可能出了问题的手艺。

　　股票淌若脱离了基本实践，其价钱可能高估或低估，而债券亦然这么。咱们曾指出，创记载的债券作念空头寸和超等计较机的算法交往，已将收益率推高至远高于经济数据以及最终债券估值所对应的水平。近期，Top Down Charts的Callum Thomas就指出：

‘该方向越高，股票相对于债券就越贵（中期来看，债券跑赢股票的可能性就越大）。该方向越低，股票相对于债券就越便宜（何况股票跑赢债券的可能性也越大）。（举例，2009年和2020年的读数都很低）。

就当前的情况来看，股票比债券贵，比它们我方的历史价钱贵。相背，与股票比较，债券也相通越来越便宜。

尽管自2020年触底以来，股市相对于债市施展惊东谈主，惟咱们不应指望这种施展于改日重演。’

　　（股票vs债券的相对估值）

　　换言之，债券改日的施展会比股票好。

　　逆向投资很难

　　从逆向投资的角度来看，当总计东谈主都看空债券时，这反而是看升信号。然则，逆向投资的问题在于，要作念到却很难，何况更难的是这是种抗拒民众主张的作念法。Howard Mark曾写谈：

‘逆势而为——并因此成为又名收效的反向交往者——并防碍易。各式成分加在沿路使之难上加难，比如天生的从众脸色，名满宇宙所带来的压力，尤其是商场趋势老是让顺周期手脚在一段时天职看起来是正确的。

计划到改日的省略情趣，因此东谈主们很难详情我方的投资有缠绵是正确的，尤其是在价钱走势对投资者不利的情况下。成为又名孤立的反向投资者极具挑战。’

　　但是，正如Dalbar的数据，投资者的脸色问题时常导致经久功绩欠安的病笃原因。

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　　举例，淌若投资方向是在便宜的时候买入，那么牛市就莫得这么的契机。惟有当莫得东谈主思领有某项特定财富时，咱们才有契机购买有价值且实在被低估的财富。

　　有几点需要提神，投资者必应知谈财富的实质价值，并郁勃握有实足长的时分让商场意识到它的价值。对大大批投资者来说，在很长一段时天职投资并郁勃‘犯错’是很清苦的。岂论是因为需要功绩、羊群效应，照旧活气损失，最终导致投资者时常会在商场认同了财富的价值前就废弃了我方的握仓。

　　Howard Marks曾默示：

‘在经济好的时候，东谈主们当然会对一些过于好意思好的事物存疑，这是东谈主们的知识。然则在经济低迷时，察觉到事情也曾糟到难以置信的进度就难了许多。这是东谈主们时常难以作念到的。

让别东谈主发怵的事情可能也会让你发怵，惟要思收效，投资者必须是一个鉴定的东谈主。毕竟，大大批时候世界并莫得末日，淌若你在别东谈主都觉得末日驾临的时候投资，你很可能会捡到一些便宜货。’

　　对咱们来说，估值恒久是赢得经久投资游戏的重要，而债券仍然是最具价值的投资之一。

好意思股参议社（meigushe）所发布著述不具有投资漠视，请诸君投资者自行判断。

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